核工业井巷建设集团有限公司：“投融建一体化”模式下项目财务风险控制与决策智能化研究案例

　　核工业井巷建设集团有限公司，是浙江省自然资源集团有限公司全资子公司，成立于1992年，是一家集工程施工、勘察测绘、生态环境治理、物资商贸、人力资源开发管理、运维服务等业务为一体的综合性国有企业。

　　公司拥有市政公用工程、水利水电工程、矿山工程施工总承包壹级，建筑工程施工总承包貮级，隧道工程、地基基础工程专业承包壹级，营业性爆破作业单位许可壹级、地质灾害治理工程施工甲级、工程勘察综合甲级、测绘甲级、安全评价等数十项资质。

　　三十多年来，公司依托核工业与自然资源双重传承，聚焦核工程、绿色矿山一体化和一站式国土空间生态修复领域，业务涵盖全国各地并随“一带一路”战略延伸海外，为深入践行新发展理念、积极保障国家资源能源安全、服务生态文明建设做了积极贡献。荣获全国文明单位、全国精神文明建设工作先进单位、浙江省五一劳动奖状、国家绿色矿山创新单位、全国首届绿色矿山突出贡献单位、国家高新技术企业等多项荣誉。

　　公司以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，以共赢、竞合的理念打造以工程总承包为核心的集团业态，积极打造绿色矿业全产业链的突出优势，加快产业+资本+资源+生态(绿色)的融合，提升资本运营和跨界整合能力，以外延式增长助力集团国有资本做强做优，着力打造产业特色鲜明、创新动能充沛、法人治理完善的全国一流绿色矿业高科技集团，为实现碳中和、“核工业强国”建设和服务自然资源管理贡献更大的力量。

　　摘要

本研究案例主要是对“投融建一体化”模式下项目财务风险控制与决策智能化模型进行研究。在数字经济的时代背景下，面对VUCA（Volatility易变性、Uncertainty不确定性、Complexity复杂性、Ambiguity模糊性）的市场环境，能够对数字化信息及时获取、有效控制和高效利用，降低或消除不确定性，提升数字化管理决策能力，是企业生存发展的迫切需求。本研究案例主要以“投融建一体化”模式项目为研究载体，通过对“投融建一体化”模式下各环节关键因素识别确认，运用管理会计思维和方法，梳理关键因素之间的逻辑关系，设计财务测算分析的算法和流程并建立模型，开发财务测算分析软件。根据数据处理软件的分析结果，以期能够全面分析并量化项目财务风险水平，同时利用软件快速处理数据的优势，通过动态模拟测试，在关键因素、财务风险互为变量的状态下，形成一系列与财务风险控制相关的数字化信息，企业以此为依托，通过控制关键因素，优化实施方案，在有效降低财务风险的同时，提高项目财务风险控制与决策智能化水平。

　　关键词：投融建一体化 风险控制 智能决策

　　基本背景

　　近年来建筑工程市场变化很大，市场竞争激烈，承包条件苛刻，风险越来越大，但利润却越来越薄。在这种新的市场形势下，一些建筑施工企业开始以施工业务为企业价值链延伸的载体，积极向产业链上下游拓展，开始探索以投资拉动工程承包的经营发展模式，向建筑工程价值链的高端发展，“投融建一体化”项目运作模式就是这种业务转型升级的重要方式。因此，在施工方面具备一定竞争优势且自身现金流比较充裕的施工单位，纷纷开启了项目投资的转型之路。

　　“投融建一体化”模式是集项目投资、融资、建设、运营于一体的、全周期全产业链的项目运作模式，与传统的工程承包模式不同，它拓展和延长了传统工程项目的业务链条，将项目的运作范围向前拓展到项目的开发和投融资环节，向后拓展到项目运营维护环节。近年来，“投融建一体化”项目运作模式也在不断的发展变化，包括如BT模式、BOT模式、EPC+F模式、模式等，以及其他含有投资、融资、建设、运营等多环节的项目建设模式。

　　与传统承包工程项目相比，“投融建一体化”模式下的项目的收益水平更高，但项目运作涉及的环节多、周期长、运作模式和交易架构复杂，运作难度大，不确定性高，导致施工单位面临的风险更高。同时施工单位的身份也发生了重大变化，从原来工程承包方变成了项目的建设方和管理者，对自身的管理能力、协调能力都提出了更高的要求，是对施工单位综合管理能力的一项挑战。面对“投融建一体化”项目，如果决策不当，非但不能实现转型升级，也势必会对企业的正常的经营发展产生严重的不利影响，“投融建一体化”模式本质上属于资金引导型的建设模式，项目的顺利实施的关键控制点在资金的管控上，因此在项目投资决策前，全面收集项目相关信息、分析评估项目风险、科学制定实施方案、降低不确定性，有效降低项目财务风险，不仅关系到施工企业运作“投融建一体化”项目的成败，对施工企业实现转型升级也具有重要意义。

　　主要做法

　　（一）项目运作阶段分析

　　1.投资融资阶段：该阶段施工单位为项目建设筹集资金、投入资金，是“投融建一体化”项目运作的起点，对于投融资的形式，施工单位可以出资设立项目公司，项目公司作为建设项目的融资主体，但一般由作为股东的施工单位提供融资担保；施工单位也可以通过协议安排的形式，确定前期垫资金额、回报方式、回报率等。

　　2.项目施工阶段：该阶段施工单位为项目建设提供施工服务，并根据施工协议或其他协议安排，按照工程进度获得工程进度款。

　　3.资金回收阶段：该阶段为施工单位前期投资资金的回收阶段，具体形式包括项目公司的利润分红、项目公司减少注册资金、项目公司注销清算以及其他资金付款安排等，具体回款金额、回款方式、回款时间，按照相关协议约定执行。

　　（二）项目风险因素识别

　　“投融建一体化”模式项目运作过程中涉及多个阶段，各阶段内部风险要素较多，且各要素间存在内在逻辑关系，关键要素间相互作用、相互影响、相互渗透，对项目财务风险产生综合性的影响。因此，有效识别项目关键风险因素，对项目财务风险控制至关重要，下面从项目基础信息和项目实施方案两个层面，对影响项目财务风险的关键因素进行识别。

　　1.项目基础信息。工作重点是进行项目信息数据收集与市场调研，工作原则是广泛收集数据、深入开展调研，该项工作有效开展为后续项目实施方案设计的科学性、项目风险评估结果的准确性提供了有力保障。具体包括以下内容：

　　（1）政策层面：主要包括项目实施可能涉及的法律、政策等信息，如项目建议书、项目立项文件、项目规划书、项目的“两评一案”、项目入库信息等。

　　（2）技术层面：主要包括项目实施可能涉及的技术、工艺等信息，如项目的复杂程度、项目现场环境、项目建设条件、工期要求、质量要求等。

　　（3）财务层面：主要包括项目实施可能涉及的财务、资金等信息，如项目总投资、项目资本金、项目注册资金、投资收益率、资金回收方式、资金回收期限、金融机构贷款额度、贷款期限、贷款利率、施工成本、运营成本、税率等。

　　2.项目实施方案。工作重点是制定项目的实施方案，根据前期收集的项目信息以及企业内部资源的实际情况，制定科学的实施方案，具体包括以下内容：

　　（1）投资方案：方案中应包括投资阶段的全部内容，如企业投资金额、投资来源以及投资计划，测算项目总投资金额。

　　（2）融资方案：方案中应包括融资阶段的全部内容，如融资渠道、融资金额、融资利率、还款方式等内容，测算项目建设期、运营期利息费用。

　　（3）建设方案：方案中应包括建设阶段的全部内容，包括项目招投标安排、分包方选择、项目计划工期、施工组织设计、人员、设备、材料投入、测算项目建设成本。

　　（4）运营方案：方案中应包括项目运营阶段的全部内容，包括运营方选择、运营计划、人员、设备、材料投入、测算项目运营成本。

　　（三）项目投资决策分析

　　项目投资决策的正确性取决项目信息的完备程度，而项目前期信息收集中关键变量是对风险信息的详尽掌握和分析，因此在项目投资决策前，对项目风险分析尤为重要。“投融建一体化”模式属于资金引导型的建设模式，项目的顺利实施的关键控制点在资金的管控上，项目风险也集中体现在项目的财务风险上，因此应重点对项目的财务风险进行重点分析和评估。根据项目的实施方案，对各方案的关键因素进行识别确认，运用管理会计工具和方法，梳理关键因素之间的逻辑关系，建立量化分析处理流程及数据模型，结合项目投资决策以及财务风险控制的实际需求，构建项目全周期的财务风险控制指标体系，即以净现金流量、累计净现金流量为主的财务生存能力指标、以利息备付率、偿债备付率为主的偿债能力指标和以投资回收期、财务净现值、内含报酬率为主的盈利能力指标，在对财务指标分析的基础上，评估项目整体风险评价，同时通过动态模拟测试，找出控制关键因素，进一步优化实施方案，在切实降低财务风险的同时，实现项目决策科学化。下面以施工单位在某湿地公园项目上的财务测算、风险分析以及投资决策为例。

　　某湿地公园项目具体情况如下：项目总投资约37008.39万元，项目资本金比例为项目总投资的20%；项目采用“建设-运营维护-移交”（BOT）的运作方式，国企平台公司与选定的社会资本方共同出资组成SPV项目公司，政府方出资比例为30%，社会资本（施工单位）出资比例为70%；项目实施期共15年，其中建设期为2年，运营期13年；项目回报机制本项目为可行性缺口补助。

　　1.构建财务测算分析模型

　　根据项目基本情况，梳理出项目实施各阶段（投资阶段、融资阶段、建设阶段、运营阶段）的关键要素，构建财务测算分析模型，在基础假设参数的基础上，对项目全周期的投资情况、融资情况、利润情况、现金流量情况进行测算，得出项目全周期的财务基础数据，为全面分析拟投资项目财务风险提供数据支持。

　　2.建立风险评价指标体系

　　根据（一）中测算的项目全周期财务数据，运用管理会计分析的工具及方法， 选择核心关键的财务指标，以量化反映项目在整个实施期的财务风险。核心关键财务指标包括反映财务生存能力的年净现金流量、累计净现金流量指标；反映项目盈利能力的投资回收期、财务净现值、内含报酬率等指标；反映项目偿债能力的利息备付率和偿债备付率指标，并以此构建“投融建一体化”项目财务风险评价的指标体系，通过计算项目各类财务指标，量化评估项目整体的财务风险水平。

　　3.设定财务风险评价标准

　　根据施工单位内部考核的实际情况，同时考虑单位资金成本水平以及项目投资的风险偏好，合理设定各财务指标的基准值，衡量投资项目在基准值的标准下，项目投资的可行性，为项目投资决策提供依据。具体的财务指标基准值如下表：

　　4.评估项目总体财务风险

　　根据某湿地公园项目基础信息及项目实施方案中的关键参数，设定项目基础数据表如下：

　　根据项目基础数据表，经“投融建一体化”项目财务测算管理软件测算，得出项目全周期财务数据，并据此计算财务风险评价的各类指标。

图3  “投融建一体化”项目财务测算管理系统开始界面展示

图4  “投融建一体化”项目财务测算管理系统测算界面展示（部分）

　　各财务指标结果如下：

　　从财务生存能力指标的测算结果看，项目第1年净现金流量不小于0，且各年累计的净现金流量都大于0，表明项目在整个实施期内具有一定的净现金流量维持项目的正常运营，满足项目财务生存的必要条件。

　　从盈利能力指标的测算结果看，在项目公司层面，项目投资回收期（静态）小于项目实施期，表明在考虑5.88%的资金成本的情况下，项目投入资金在实施期内能够收回；项目投资回收期（动态）大于项目实施期，表明在考虑5.88%的资金成本的情况下，项目投入资金在实施期内无法收回；财务净现值小于0，表明在考虑5.88%的资金成本的前提下，项目盈利水平达不到内部标准，项目不可行；内含报酬率（IRR）为4.77%，小于设定的6%的标准，项目收益率未达到内部标准，项目不可行；在体现盈利能力的财务指标中，只有项目投资回收期（静态）满足公司内部标准，其余指标均未达到内部要求，从总体上看，在项目公司层面，项目盈利水平不满足公司内部对项目投资盈利的要求。

　　在施工单位层面，项目投资回收期（静态）、（动态）均小于项目实施期，表明在未考虑5.88%的资金成本的情况下，项目投入资金在实施期内能够收回；财务净现值大于0，表明在考虑5.88%资金成本的前提下，项目可行；内含报酬率（IRR）为6.22%，小于设定的8%的基准折现率，项目不可行；在体现盈利能力的财务指标中，虽然只有内含报酬率（IRR）指标不满足公司基准值，但内含报酬率作为盈利能力评价的核心指标，对其他盈利能力指标的影响较大，因此在施工单位层面，项目盈利水平不满足公司内部对项目投资盈利的要求。

　　从偿债能力指标的测算结果看，利息备付率指标在项目实施期第12年以后达到设定的基准期2，其余年份均小于2，且在项目实施期第3至第6年指标结果小于1，原因是项目在第3年至第6年项目处于亏损状态。偿债备付率指标在整个项目实施期内，指标结果均大于1.3，满足公司设定的基准值。虽然利息备付率指标大部分不满足公司内部设定的基准值，但主要是受项目前期利润亏损的影响，未真实反映出项目偿债能力情况，而偿债备付率指标均达到了公司内部的要求，表明在项目实施期内，项目可动用的资金是项目应偿还贷款本息的1.3倍以上，偿债能力较好，满足公司对该项目在偿债能力方面的要求。

　　5.形成项目投资决策结论

　　综合以上项目财务生存能力、盈利能力和偿债能力等三个维度的指标结果，某湿地公园项目，虽然在财务生存能力、偿债能力方面达到了公司内部设定的标准，满足公司参与项目投资的必要条件，在但盈利能力方面，不满足公司对该项目在盈利能力的要求，因此按照目前项目的基本信息以及设定的假设参数的情况下，项目不可行。

　　通过对项目财务指标测算结果与项目设定的财务风险指标基准值的对比分析，重要关注超过基准值的指标，同时认真分析影响该指标的关键变动因素，并结合前期搜集的项目基础资料，分析各关键变量可能变动的区间，测算在满足公司内部财务风险控制的前提下，进行动态模拟测算，确定各关键变量的临界值，如内含报酬率（IRR）不满足公司内部标准，可以确定项目投标报价的最低的投资收益率、最高建安工程下浮率、项目银行贷款的最高利率等，为项目投标、金融机构对接时提供测算依据。

　　（四）项目后续跟踪管理

　　“投融建一体化”模式下项目运作周期一般都比较长，导致企业当前做出投资决策所依据的基础条件发生变化的风险，因此“投融建一体化”模式下的项目管理更强调的是项目全生命周期的动态管理，项目投资决策分析中形成的可行性分析报告以及其背后的大量数据，为项目实施过程中财务风险的过程监管提供了量化的数据标准，便于捕捉项目实施过程中的风险点和风险预警，同时也为项目绩效评价及追溯决策过程提供依据，便于项目运营管理经验的总结和归纳，为后续参与类似项目提供参考案例。因此，企业在项目投资决策分析完成后的项目施工过程中，重点跟踪关注以下几方面：

　　1.重点关注项目实施过程中内外部环境发生的重大变化，一方面要关注产业政策、税收政策、利率政策等外部宏观环境的变化，另一方面要关注企业资源、能力等内部自身条件的变化。

　　2.通过定性分析和定量分析结合的方法，评估内外部因素变化对项目实施带来的影响。

　　3.结合企业实际，及时调整投资方案、融资方案、建设方案、运营方案等，确保项目按照既定的目标顺利实施。

　　应用成效

　　（一）深化案例成果应用实践

　　该案例创新成果为公司开展投融资项目前期投资决策提供了一种思维方式和财务测算软件工具，通过数据测算量化了风险，提高决策的科学性；通过开发的投融资测算软件，有效解决了电子表格在财务测算过程中容易出错的缺点，提高了财务测算的准确性和及时性。目前已累计测算投融建类项目20余个，测算效果较好。

　　（二）深化案例成果应用推广

　　依托该创新案例，公司案例研究小组撰写了“投融建一体化”模式下项目财务风险控制及决策智能化研究论文1篇，已在国家级期刊《中国产经》发表；该创新案例通过2020年度中国总会计师协会创新课题评审立项，获评三等奖；为努力扩大成果影响力，积极推动成果的社会化应用，该案例参与了2022年度浙江省企业管理现代化创新成果（财务领域）评奖，获得优秀奖。

　　经验启示

　　本案例研究研究成果能够满足企业在投资决策前财务分析和风险控制的基本需求，但由于软件本身的局限性，目前无法实现由测算结果到关键因素的逆运算，以及基于某一财务指标的结果，实现多个自变量数据间的自动均衡，形成各个自变量的最优解，进一步提高测算软件的智能化水平。

　　针对本案例研究成果的不足之处，后续应在持续做好项目测算数据库的建立的基础上，充分利用大数据分析优势，测算模式实现从单一变量到单一结果，迭代到多项变量到多项结果，以及各因素在互为变量的情况下，自动形成项目决策的最优解，不断优化升级财务测算软件。

　　鉴于案例小组人员专业理论和实践经验所限，案例中不妥之处，还请各位专家批评指正。